若LME對俄羅斯金屬實施禁令，將會有更深層次的地震或上演？

毫無疑問的是，一旦倫敦金屬交 易所(LME)徹 底宣布對俄羅斯金屬實施禁令，將成為全 球金屬行業一件驚天動地的大事，并動搖俄羅斯巨頭們在全 球主要市場上的地位。

LME眼下尚未做出Z終決定，但上周四已啟動了一項為期三周的正式討論程序，討論中涉及徹 底禁止接受俄羅斯金屬的可能性。

在發送給交易商的咨詢文件中，這家全 球Z大、歷史Z悠久的金屬交 易所提出了三個選項供交易商們斟酌：①繼續接受俄羅斯金屬；②為LME倉庫中的俄羅斯金屬數量設定一個門檻；③徹 底禁止接受俄羅斯金屬。

該交 易所已邀請交易商在10月28日之前提供反饋。

實際上，即便Z終決定實施徹 底禁令，也只是意味著來自俄羅斯的金屬——占全 球鎳產量的9%、鋁產量的5%和銅產量的4%，將不能再被運送到分布于世界各地的LME網絡中的任何一座倉庫，這些倉庫中儲存的金屬可用于在期 貨合約到期時的交割。

但這場討論及其可能產生的后果，仍提供了一個鮮活的案例，表明LME與實物金屬行業的方方面面交織在一起的程度有多深。盡管LME如今只是港交所旗下的全資附屬公司，在今年上半年的“妖鎳”風波后也一度飽受各方詬病，但它的決定依然會對全 球金屬定價和交易方式起到深遠的影響。

LME的決定有多關鍵？

需要先明確的是，全 球絕大部分金屬都是從生產商那里直接賣給貿易商和消費者的，它們很可能從未進入過LME的倉庫。而包括俄羅斯鋁業聯合公司(UnitedCo.RusalInternationalPJSC)和諾里爾斯克鎳業公司(MMCNorilskNickelPJSC)在內的俄羅斯金屬巨頭，也幾乎從未在LME直接出售其金屬。

然而即便如此，LME仍然扮演著幾個至關重要的角色。

首先，它是實物金屬行業Z后的“求助”市場：在供應面臨短缺時，LME全 球倉庫網絡中的金屬庫存可以被提取，以填補實物商品不足；而在供應過剩的時候，生產商多余的庫存也可以交付給LME。

近幾個月來，由于對全 球經濟狀況的擔憂，交易員們一直在為供應過剩做準備，尤其是鋁。

由于不少買家有意回避俄羅斯金屬，交易員曾預計，俄鋁公司過剩的鋁將是在此輪供求失衡下首批被大批運往LME的金屬之一——一些交易員甚至預計將有數十萬噸鋁流入LME，盡管俄鋁始終否認計劃向該交 易所輸送“大量”金屬。

而一旦LME禁止俄鋁的新交貨，就可以消除LME潛在的庫存過剩問題。Z明顯的變化其實已經出現在了行情走勢之中，在上月底媒體首度報道LME計劃撰寫針對俄羅斯金屬實施禁令的討論文件時，LME鋁價一度飆升了8.5%，創下有記錄以來Z大的盤中漲幅，因為此前預計大量俄羅斯金屬將流入LME的交易員，紛紛撤銷了空頭頭寸。

截至上周五，LME期鋁仍較上月創下的19個月低點上漲了約10%。

當然，眼下LME之所以考慮采取禁令這樣的激烈措施，很大程度上或許就在于，其擔心如果不采取行動，也將會出現價格破壞：如果許多消費者拒絕購買的俄羅斯金屬大量涌入LME，很可能沉重拖累LME的金屬價格，繼而使其喪失作為全 球基準的定價作用。

對于一季度剛剛經歷過妖鎳風波的LME而言，短短一年內顯然經受不起第二次打擊。

更深層次的地震或上演？

盡管LME可能采取的禁令不過是將俄羅斯的金屬排除在其庫存之外，但顯然，其Z終造成的影響將遠遠不止于此。

LME期 貨價格是實物金屬銷售合同的基準，如礦業企業與冶煉廠或精煉廠與汽車制造商之間的合同，因而LME的任何舉動都將在庫存流動之外產生進一步的影響。例如，上述企業之間簽署的合同往往會規定，合同中約定的金屬應該是“LME可交割的”，這意味著LME的禁令可能導致相關合同破裂。

此外，銀行通常會堅持，作為融 資抵押的金屬也需要是可以在LME交割的，因為它們希望確保，在出現任何問題的情況下，這些金屬可以在LME輕松賣出。而且，許多交易員在使用LME合約對沖其實物庫存時，依賴的也是相關金屬可以交割到LME的事實——如果他們選擇這樣做，他們可以通過交付金屬來關閉對沖。

因此，LME的任何禁令舉動都可能給俄鋁和諾鎳以及它們Z大的客戶帶來麻煩——尤其是嘉能可，該公司從俄鋁購買大 宗商品級鋁的合同規模龐大，為期多年。

據知情人士透露，這些公司已經預計，LME發起的咨詢程序，將使俄鋁和諾鎳的客戶更難用這種金屬作為抵押品籌集營運資金。其中一名知情人士表示，考慮到在金屬年度合同談判的關鍵時期制造了上述不確定性，即便眼下LME還沒到宣布禁令這一步，但光是討論這一簡單的事實，就可能會導致諾鎳公司對歐洲的銷售大幅下降。

目前，西方政 府基本上沒有對龐大的俄羅斯金屬行業實行制裁，與此同時，一些金屬消費類企業仍在繼續購買俄羅斯的鋁、鎳和銅。但在2023年供應合同的談判中，汽車制造商等許多公司正選擇放棄俄羅斯的原材料。

這意味著LME的禁令Z終可能導致俄羅斯企業被迫接受更低的價格。

貿易公司ConcordResources的首 席執行官MarkHansen稱，他支持LME對俄羅斯金屬實施禁令。如果無法通過向LME倉庫出售鋁而獲得的現金，俄羅斯鋁生產商可能將不得不削減產量。

諾鎳首 席執行官VladimirPotanin今年9月在接受采訪時曾表示，諾鎳公司已經在權衡各種選擇，如果對俄羅斯的制裁使公司無法維持目前的銷售結構，公司將考慮把部分銷售轉向東方。